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《燕歌行》是古乐府平调曲名，燕地自古为北方边疆，征戍不绝，故该调多写征人思妇离别之情，现存最早的曹丕的《燕歌行》以及唐代高适的《燕歌行》皆如此。刘因此诗虽沿用乐府古题，但内容上却不是写离别，而是借燕地怀古发伤时忧乱之思；形式上亦不沿用七言旧制而改用五言。
战国时的燕国下都在今河北易县，诗人在一次岁暮时经过此地，有感于燕赵多慷慨悲歌、干戈征伐之事，遂情景相生，写下了这篇伤时忧乱的悲歌。
开篇伊始，诗人即运笔生风，由远而近，渲染出一种悲壮苍凉的氛围，笼罩全篇：从北方蓟门吹来阵阵寒气逼人的悲风，使平静的易水寒波顿起，汹涌澎湃。四周山川草木仿佛愀然变色，旅行在外的游子也情不自禁地唱起了悲壮凄怆的燕歌。“蓟门”遗址在今北京西直门北。明人蒋一葵《长安客话》：“今德胜门外有土城关，相传古蓟门遗址，亦曰蓟丘。”蓟门自古为北方侵略者入侵的大门，唐代诗人陈子昂随军征契丹时曾登蓟丘怀古，高适也曾送兵到此。那么从蓟门吹来的“悲风”也就是从元朝首都刮来的“悲风”，它使人联想到又将策动南侵战争的某种象征，与诗人《白雁行》中“北风初起易水寒”的比兴意义应当相近。“易水”是战国时燕赵的分界线，燕太子丹为免于被强秦所吞，特派荆轲去刺秦王，曾在此饯别。荆轲那首“风萧萧兮易水寒，壮士一去兮不复还”的悲歌，或许犹在诗人耳畔回响。刘因生逢元初干戈四起、满目疮痍、改朝换代、礼乐废弛的年代，身临燕下都之时，怎能不感慨万端，悲从中来呢？故笔端之景：“悲风”“寒波”无不染上悲凉意味。而燕歌（燕地之歌）自来其声悲壮，故庾信《哀江南赋序》有“燕歌远别，悲不自胜”之句。风波云物，游子燕歌，可谓情景相生，交互感应的意象。虽然首二句似从曹植《野田黄雀行》中“高树多悲风，海水扬其波”蜕化而来，但其内涵和韵味有别。“燕歌在何处”以下四句点明了诗人身临其境的时间、地点，在意脉上形成了以燕下都为中心的纵横开阖，在手法上用这几句叙事作一跌宕，成为承上写景、启下抒情的枢纽，从而将景、事、情、理融为一体。“盘郁”，意谓曲折盛美。“山阿”指山中曲折之处。“武阳”是郡名，隋改魏州为武阳郡，治贵乡（今河北大名北）。“岁晚”，即将近年底。以上八句为第一层，写诗人经过燕下都时的悲凉气氛。
从“青丘”句到篇末为第二层，抒发诗人感慨古今、伤时忧乱之情。“青丘”，在山东乐安（今惠民）县北，相传齐景公常畋猎于此（见《读史方舆纪要》）。那里有清水泊，即古之青丘，一名青丘泺（清《一统志》）。司马相如《子虚赋》有“秋田乎青丘”，盖亦指此。诗人面对眼前迤逦东去的燕山，目光和思绪自然顺着山的走向直抵东边海岸，想到古代燕齐国土遥相连接，而古往今来这巍峨绵亘的燕山经历了多少次战争的风风雨雨！当年燕国名将乐毅率兵伐齐，一连攻下齐国七十余城，皆属于燕国的郡县（见《史记·乐毅列传》）；后来秦国“带河山之险，悬隔千里，持戟百万，秦得百二焉”（《史记·高祖本纪》）。“百二秦山河”形容其边防牢固，国力强盛。诗人回顾了从东周列国纷争到强秦统一，其间干戈争夺何曾间断？然后笔锋一转，遗憾地喟叹说：在学问道术上虽然产生了像管仲、乐毅那样辅佐齐、燕国君称霸的将相，但却放弃了孔孟（丘、轲）所提倡的仁义礼乐的文明王道，致使敦厚淳朴的人民，如俎上鱼肉般地任人宰割，而统治者们只知道争权夺利以建霸业，谁能想到停止战争与民休养生息呢？往事如烟已然如此，后来的形势又能如何呢？言外之意，窥古而知今，举一而反三，后代统治者崇尚霸道掠夺决不会逊于前代。刘因是理学家，主张仁义王道，自然认为“威天下不以兵革之利”。对于元初以武力征服南宋，又连年用兵于四夷（如屡征日本、缅甸、安南、占城等）的穷兵黩武、劳民伤财的做法，当然是反感的。他之所以自号“雷溪真隐”，再三辞绝元朝征辟，盖认为天下无道，不足与为。但他又不便直说明言，故只以“往事”而讽“后事”，含意隐微，用心良苦。结尾二句斥后唐明宗女婿石敬瑭为了做“儿皇帝”，甚至引契丹兵来灭后唐，以割让燕云十六州与契丹、并岁贡帛三十万匹为代价（见《旧五代史·晋高祖纪》），可谓丧权辱国的无耻之尤！作为诗人家乡的燕云十六州从此沦丧敌手，有宋一代懦弱无能也未能收复，其后金元更代易手，燕齐又屡遭兵燹，生灵涂炭……缅怀古今，世事沧桑，那苍凉的燕山留下了多少征服者铁蹄的印迹，古老的易水流淌过多少黎民的血泪啊！诗人一腔绵绵的哀思难尽，故以“曲终哀思多”戛然而止，回应首句“悲风”，把言外的“伤今”之意，留给读者联想、填补。此诗用兵府旧题，却突破写思妇离别的传统，而写干戈兴亡的重大主题，且又是燕地诗人在燕下都吟唱的“燕歌行”，故不仅贵在内容创新，而且感受尤为真切动人。诗中但以咏史怀古来影射现实，“伤今”亦只用景物渲染比兴，点到即止，堪称隐微含蓄，用意深沉。全诗感情凄怆激楚，始写景，中叙事，再抒情议论，无不沉郁顿挫，荡气回肠，构成苍凉悲壮的风格。
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